易宪容　中国社科院金融研究所研究员

　　自从中央正式提出“适度适时进行预调微调”的宏观调控新提法后，市场就开始憧憬经济政策有可能松绑。随之国内股市连续多个交易日上涨，沪指创了近两个月的新高。而对国家统计局即将于11月9日公布的经济数据，不少市场人士预料10月份的CPI数据会大幅下降到5.4%左右，令投资者憧憬央行将全面放松货币政策。

　　笔者认为，“宏观微调”可能不是强调信贷数量的变化，而是更强调通过价格机制来理顺当前信贷紧张的局面。因为宏调是否转向，主要取决于经济形势的变化，取决于宏观目标。就当前国内经济形势来看，尽管经济增速可能会放缓，但今明两年中国经济仍可保持9%的增速或更高。而这两年政府的经济增长目标基本上会放在8%左右。也就是说，当前或明年经济增长放缓，正是政府调控目标所向。从这个意义看，当前国内宏观经济政策出现大逆转的可能性不大。

　　宏观经济政策变化的另一个重要参考指标是居民消费价格指数。市场普遍估计，10月份的CPI增速将由9月份的6.1%，回落到5.4%左右。理由一是受2010年物价基数影响；二是国内食品价格开始回落；三是国际市场大宗商品价格开始回落走稳。

　　不过，这里仍有几个问题值得思考。一是即使10月份CPI数据真会回落到5.4%，但这只是统计上的基数效应，而不是现实经济中的物价水平全面回落。况且这仍与政府4%的目标有一定差距，而且居民存款仍然处于严重的负利率。在这种情况下，为了稳定物价或让整个物价水平回落，当前宏观经济政策不会有太多改变。

　　二是CPI回落，起作用最大的将是食品尤其是猪肉的价格回落。最近不少地方出现农产品价格下跌、猪肉价格下降，对CPI数据全面回落、稳定物价将起很大的作用。但农产品是周期性很短的产品，若农产品及猪肉价格下跌，必然会导致大量农民退出这个市场，酝酿新一轮的通货膨胀。因此，由于农产品价格下跌影响到CPI的回落是否能持续是有不确定性的。

　　三是在当前国际金融市场震荡不已的情况下，大宗商品的价格是否会持续回落同样是一个大问题。因为美国有可能推出新的量化宽松货币政策，美元的弱势可能再次出现。若如此，国际市场大宗商品的价格全面上涨概率就会增加。

　　基于以上因素，国内现行宏观政策不会轻言放松。

　　更为重要的是，到9月份止，政府推出的一系列房地产宏观调控政策刚开始起作用，但调控的胜利成果还不牢靠，放松调控有前功尽弃的可能。虽然一二线城市快速飙升的房价开始得到遏制，住房销售开始下降，住房投机炒作有所收敛，但其他城市房价同比仍然在涨，只不过涨幅没有以前那样快而已。在看到住房价格调控曙光之后，政策能否稳定持续，关系到房地产调控成果的巩固与扩大。而住房价格回归理性，是国内物价稳定最为关键的因素所在。

　　还有，就今年的银行信贷增长情况而言，市场一直认为总体偏紧，但实际上2011年信贷增长总量仍然可达7.5万亿元，不会低于2010年的水平，比2006－2008年哪一年都要多。至于为何今年信贷增长总量不低，市场为何普遍会感觉偏紧，笔者以为最为重要的原因是当前银行信贷在政府管制下利率过低，或商业银行不能够有效进行风险定价。因此，笔者判断货币政策的微调会放在银行信贷的利率市场化上，通过利率市场化来改变当前银行信贷不合理的流向。当然，对于保障性住房政策贷款，政府会有倾斜，估计商业银行会谨慎对待，否则，商业银行将面临新的信贷风险。

　　总之，当前国内宏观经济政策的微调，并非是政策的转变，也不是导致银行信贷数量上扩张多少，更多地会从完善国内信贷增长的价格机制入手。比如从降低银行存款准备金率和提高利率入手，从而通过有效的利率杠杆来改变当前信贷的流向，完善整个银行信贷市场价格运行机制。因为只有这样，才既可达到稳定整个物价水平的目标，又能保证银行信贷更有效地运行。

（责任编辑：姬明华）